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我们所处的这个时代

作者:admin    来源:未知    发布时间:2019-07-13 15:07    浏览量:

  在电子信息这个产业中,有一种东西特别重要,那就是印制电路板,英文缩写PCB。

  印制电路板的雏型来源于20世纪初利用“线路”概念的电话交换机系统,它是用金属箔切割成线路导体,将之黏着于两张石蜡纸中间制成。

  真正意义上的PCB诞生于20世纪30年代,发明者是一位来自奥地利的犹太人,名叫保罗·爱斯勒。小伙子大学毕业后希望成为一名电子产品工程师,不过那时候纳粹在欧洲大肆迫害犹太人,小伙子梦想破灭,出走英国。

  二战爆发后,他作为盟军的一员被捕入狱,到1941年出狱。出狱后他继续用发明创造与纳粹德国抗争。在不列颠战役中,针对空中的火力无效,促使爱斯勒将印制线路的想法用在接触式无线电引信。

  在战争结束时,记录员们惊讶的发现,用无线飞机。自此,印制线路工业作为军工业的重要分支已经建立。在1948年,美国官方规定所有的飞行仪器用电子线路必须是印制的。

  我们今天要分析的这家上市公司,是全球排名第一的PCB企业,名叫鹏鼎控股(002938,SZ)。

  PCB采用电子印刷术制作,以绝缘板为基材,切成一定尺寸,其上至少附有一个导电图形,并布有孔,用来代替以往装置电子元器件的底盘,并实现电子元器件之间的相互连接,起中继传输的作用,是电子元器件的支撑体。

  PCB广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域,是现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件。

  从某种程度上来说,印制电路板产业的发展水平可在一定程度上反映一个国家或地区电子信息产业的发展速度与技术水准。

  在当前云技术、5G网络建设、大数据、人工智能、共享经济、工业4.0、物联网等加速演变的大环境下,作为“电子产品之母”的PCB行业将成为整个电子产业链中承上启下的基础力量。

  近年来,受全球主要电子行业领域如个人电脑、智能手机增速放缓,叠加库存调整等因素影响,PCB产业出现短暂调整,在经历了2015年、2016年的连续小幅下滑后,2017年全球PCB产值恢复增长态势。

  据机构统计,2017年全球PCB产业总产值预估达588.4亿美元,同比增长8.6%。未来5年全球PCB市场将保持温和增长,物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向。

  在2000年以前,全球PCB产值70%以上分布在美洲(主要是北美)、欧洲及日本等地区。进入21世纪以来,PCB产业重心不断向亚洲地区转移。目前亚洲地区PCB产值己接近全球的90%,尤以中国和东南亚地区增长最快。

  自2006年开始,中国超越日本成为全球第一大PCB生产国,PCB的产量和产值均居世界第一。

  近年来,全球经济处于深度调整期,欧、美、日等主要经济体对世界经济增长的带动作用明显减弱,其PCB市场增长有限甚至出现萎缩。

  而中国与全球经济的融合度日益提高,逐渐占据了全球PCB市场的半壁江山。2017年,中国的PCB产值为297.32亿美金,占全球PCB行业总产值的50.53%。

  根据相关机构预测,未来5年,亚洲将继续主导全球PCB市场的发展,而中国位居亚洲市场不可动摇的中心地位,中国大陆PCB行业将保持3.7%的复合增长率,预计2022年行业总产值将达到356.86亿美元。

  相比之下,由于整体经济疲软,日本和欧洲PCB市场增长乏力,但全球市场仍将保持3.2%的复合增长。

  PCB生产厂商的核心竞争力很大程度体现在快速供货和交付能力,这意味着PCB生产商需要在下游客户的生产集中地区建厂布局。而印制电路板生产线及相关配套设备的投入成本较高,新建年产能百万平方米以上的生产线至少需投入数亿元,所以在不同地区选址建厂的巨额资本投入对厂商资金实力是一个很大的考验。

  另外,印制电路板是一个市场细分复杂的行业,不同的印制电路板虽有一些共同的工艺,但是定制化程度很高,产品类型丰富繁杂,刚性板、柔性板,各类型产品都有自己一套独立的生产体系,小厂商根本难以兼顾。

  同时,印制电路板是电子产品的基础组件,其质量好坏直接关系到电子产品的功能和寿命,所以大客户对其产品品质的要求较高,认证程序严格复杂,耗时较长,一般的中小厂家很难打入其供应链。

  基于以上因素,大型化、集中化是PCB行业的一个大趋势,己较早确立领先优势的大型PCB公司将在未来全球市场竞争中取得较大优势。

  这个行业里的主要玩家,除了鹏鼎控股之外,还有日本旗胜、TTM、华通电脑、健鼎科技、AT&S、台郡科技以及中国大陆的东山精密、沪电股份和弘信电子等厂商。

  鹏鼎控股的前身是富葵精密,1999年成立,2017年才变身股份公司,这公司与富士康关系非常密切,据说以前是富士康的一个事业部,应该是郭老板控制的企业。

  鹏鼎控股专注于为行业领先客户提供全方位PCB产品及服务,根据下游不同终端产品对于PCB的定制化要求,可以为客户提供涵盖PCB产品设计、研发、制造与售后各个环节的整体解决方案。

  目前鹏鼎控股制造基地分布于深圳、秦皇岛、淮安及营口,服务半径覆盖中国大陆、中国台湾、日本、韩国、美国及越南等地。

  按照应用领域不同,其PCB产品可分为通讯用板、消费电子及计算机用板以及其他用板等,广泛应用于手机、网络设备、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、服务器/储存器及汽车电子等下游产品。

  通讯用板主要包括应用于手机、路由器和交换机等通讯产品上的各类印制电路板。移动通讯技术的发展是通讯用板发展的重要推动力。这类产品主要应用于通讯电子产业的多类终端产品上,以智能手机领域为主。

  近年来,智能手机的智能化、便携化需求推动PCB产品不断向“轻、薄、短、小”方向演进,在很大程度上推动了整个PCB行业的发展,这是各大型PCB厂商的主战场。

  在这个领域,公司主要客户包括苹果公司、诺基亚、索尼、OPPO、VIVO和小米等国内外领先品牌客户。

  消费电子用板主要应用于平板电脑、可穿戴设备、游戏机和智能家居设备等与现代消费者生活、娱乐息息相关的下游产品。

  鹏鼎控股在设立的早期即已涉入消费电子用板领域,所生产产品包括光学量测板、振动器模组板和扁平电缆板等产品,满足具体产品对PCB高性能要求。

  计算机用板为PCB行业的传统领域,其具体应用在台式机、笔记本电脑、伺服器等下游计算机类产品。终端客户包括苹果公司、戴尔、惠普和华硕等多家全球知名计算机厂商。

  在汽车电子领域,其产品已具体应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,服务的客户包括松下、群创光电和特斯拉等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,服务的客户主要为工业主板设计类企业。

  总体来看,公司的营业收入处于稳健上升的趋势,最近四年的年复合增长率为14.82%。其中16年仅同比增长0.22%;17年两大主力产品同时发力,营收同比大增39.62%;18年两大产品增幅都比较平稳,分别同比增长了8.41%和7.17%。

  从收入结构来看,近四年来通讯用板营收占比略有上升,从15年的74.71%上升至18年的78.96%,在公司营收中占据绝对主导地位;消费电子及计算机用板在营收中的占比从25.26%下降至20.98%,且增速明显低于通讯用板。

  先看通讯用板,2016年通讯用板收入较2015年小幅增长5.10%,主要是因为产品销量下降的同时产品单价有所上涨。销量同比下降6.96%,主要是因为诺基亚及索爱手机销量下滑导致公司向其供应的通讯用板数量大幅减少,加之网络通讯市场需求转弱下游客户向公司采购的应用到路由器、交换器等网络通讯设备上的PCB产品大幅减少。

  同时当年通讯用板平均销售单价较2015年增长12.97%,这个主要是材料成本上升所致,虽然售价上升了,但是毛利率没有增长,反而下降,这个后面再进行分析。

  2017年通讯用板量价齐升,销量较2016年增长24.33%,主要是因为当年下游主要客户需求增长。同时产品售价通报增长12.94%,主要是因为应用于下游品牌客户新产品的高单价通讯用板销量大幅增加,此外公司进一步调整产品结构,减少生产及销售单价较低、效益较差的应用于通讯网络设备的通讯用板,因此高单价产品的销售占比提升导致通讯用板平均单价上升。

  再来看消费电子及计算机用板,2016年营收下降14.41%,主要是因为产品销量大幅下滑。

  原因主要有两个,一是全球PC及笔记本市场持续不景气,该部分产品利润空间进一步被压缩,导致公司减少生产及销售应用于PC及笔记本的消费电子及计算机用板;其二,2016年下游品牌客户游戏机业务下滑给予公司较大降价压力,相关的生产和销售减少。

  2017年消费电子及计算机用板贡献的营收同比大增37.05%,主要是公司布局新兴消费电子产品市场,2017年应用于新兴消费电子产品(如Google智能音箱、任天堂的SWITCH游戏机等)的消费电子及计算机用板销量增长14万平方米左右,同时这些新兴消费电子产品由于技术含量更高,平均售价也较传统业务高,所以导致营收同比增幅较大。

  鹏鼎控股通讯用板业务的毛利率波动很明显,2015年和2018年毛利率相对较高,2016年和2017年则相对较低。

  与2015年相比,2016年通讯用板毛利率的降幅达到4.77个百分点,这主要是因为生产成本大幅上升所致:

  一方面,由于产品结构调整,新产品根据客户需求需要使用更多单价较高的电子零件,导致产品单位直接材料成本较2015年增加625.81元/平方米,同比上涨27.86%;

  17年毛利率同比增长1.26个百分点,主要是通过大幅减少生产及销售应用于传统网络通讯产品上的低单价通讯用板,增加单价和毛利较高的新产品供应,导致毛利率有所上升。

  18年毛利率同比大增4.85个百分点,主要是因为自动化水平的提升(比如自动化水平极高的“神龙”组装生产线)有效提高了公司生产效率,降低了直接人工成本,导致毛利率上升幅度较大。

  消费电子及计算机用板的毛利率则处于持续上升的态势,已经从2015年的14.98%提升至26.12%。

  2016年毛利率同比增长2.43个百分点,是因为当年公司生产高单价及高毛利的产品导致其产品平均单价上涨的幅度超过产品单位成本上涨幅度,整体毛利率出现一定程度的上涨。

  2017年,公司通过极拓展新兴市场、进一步调整产品结构,减少低单价、低毛利产品的生产及销售,最终导致其平均单价上涨幅度大于单位成本上涨幅度,毛利率同比上升1.54个百分点。

  2018年消费电子及计算机用板毛利率同比大增7.17个百分点,一方面是因为高毛利产品的占比增加,另一方面是随着公司生产线自动化水平提高,人工成本有所下降。

  总体来看,鹏鼎控股最近四年的期间费用率大致在9%左右波动,相对比较平稳。其中销售费用跟营收增长基本保持一致,销售费用率基本保持在1.2%左右。

  管理费用的波动稍微明显一点,主要是2017年同比下降1.09个百分点,这个主要是2017年营收同比大增近40%,但由于管理上的规模效应,管理费用同比增幅小于营业收入增幅。

  研发费用不管是金额还是占营收比率,都处于上升趋势,说明公司对研发还是比较重视的。另外值得一提的是,公司所有的研发投入都予以费用化,没有进行任何资本化。

  鹏鼎控股历年的财务费用一直较低甚至为负,只有2017年发生了1.35亿财务费用,占营收比例为0.56%。这个主要是因为2017年受美元贬值影响,公司产生较大的汇兑损失,导致当期财务费用率大幅提升。

  2015至2018年,公司的存货周转次数分别为11.68、10.6、9.93及8.52,呈持续下降趋势,说明公司的存货周转效率在下滑。

  不过作为行业龙头,鹏鼎控股的存货周转速度比同行业可比公司要高出一截。比如沪电股份最近三年的存货周转率分别是5.17、5.3、4.73;深南电路近三年存货周转率分别是5.27、4.8、4.92,都远不及鹏鼎控股。

  应收账款周转率一直比较平稳,大概保持在4.5次左右,对应的结算期限一般为2-3个月。公司主要客户都是规模较大、信用良好的企业,回款基本上问题不大。

  不过在这里要特别提示一下,鹏鼎控股虽然是全球第一大PCB公司,但是对第一大客户苹果公司的依赖程度极高:2015年至2018年,鹏鼎控股对苹果公司的销售额分别是92.14亿、105亿、151.42亿、181.69亿,占其营收总额的比例分别是53.91%、61.32%、63.3%、70.28%。

  超过七成的销售占比是非常恐怖的,一旦苹果公司有点风吹草动,可能会对公司造成巨大冲击。

  资产端主要是货币资金、应收款项、存货和固定资产,占总资产的比例分别为26.7%、19.75%、8.15%、28.63%,合计占比83.23%。从流动性来看,流动资产共计164.46亿,占总资产比例超过60%,流动比率为1.75,资产流动性还是不错的。

  负债端最主要的是应付款项,占总负债比例高达51.51%,另外短期借款20.53亿,占比21.69%,没有长期借款。另外其他应付款11亿,主要是应付设备工程款。

  截止到2018年底,公司的资产负债率34.61%,对于这种重资产的制造业来说,这个负债率是比较低的,另外公司账面上现金储备充足,资产流动性好,再加上有着优异的经营性现金流,所以公司偿债能力很强,债务风险较小。

  我们所处的这个时代,是名副其实的电子时代,形形色色的电子产品彻底改变了我们生活的方方面面。

  目前,中国的电子信息这个产业的市场规模已经超过10万亿,是我国的基础性、战略性产业。而印制电路板作为“电子产品之母”,其发展水平一定程度上反映出一个国家电子信息产业的发展速度与技术水准。

  鹏鼎控股能崛起为全球第一大PCB企业,也从侧面反映出我们国家已经从制造大国蜕变成制造强国。

  从各项财务数据来看,鹏鼎控股无疑是行业里的佼佼者。不过,对苹果公司依赖过大是其软肋。

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